1.财务费用大幅增加拖累了公司净利润增速。公司财务费用一季度同比大幅增加52.81%,增加额占到了净利润的23%,主要因公司银行借款增加,导致利息支出相应增加所致。
2.内外负价差导致进口铜冶炼亏损较大。受国内铜需求低迷的影响,国内铜价去年底以来一直低于国外价格,春节以来国内铜进口亏损扩大至4000元/吨左右。不过,我们预计,随着二季度国内进口铜下降和需求改善,内外负价差将开始收窄。
3.矿山在建项目以维持目前生产能力为主,未来两年产能扩张空间相对有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也相对有限。公司计划12年生产矿产铜4.88万吨,较11年基本持平。
4.公司未来看点:一是资产注入预期。目前集团保有未注入上市公司铜金属权益储量862万吨左右,集团承诺,未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下,同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6万吨/日采选扩建项目于2011年6月开工,将于2013年年底前形成生产能力;沙溪铜矿330万吨/年矿石采选项目于2011年开工,2014年形成生产能力。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%,我们估算40万吨双闪项目建成后冶炼成本大概在1870元/吨左右,将大幅拉低公司13-14年整体冶炼平均成本。三是与Nautilus矿业公司合作的海底矿石加工项目有望在2013年底-2014年初产生收益。合作双方约定,加工后的铜精矿将全部销售给公司,公司对未来铜精矿的生产收取25%的利润费,并平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。
5.维持公司推荐评级。短期来看,二季度政策放松力度将加大,我们对国内铜需求季节性环比边际改善保持乐观。长期来看,全球精铜供给未来2-3年继续维持缺口,而且铜的长期供给受限决定其仍可享金融溢价,预计12-13年国内铜现货均价分别为61000元/吨和63000元/吨,对应公司12-13年EPS分别为0.93元和1.58元。
